伊利股份(600887)
1业绩略低于预期 无碍基本面价值
伊利股份 600887 食品饮料行业
年报符合预期,Q1利润略逊预期。公司12年实现收入419.9亿元,营业利润16.2亿元,净利润17.2亿元,同比分别增长12.1%、-7.5%、-5.1%,EPS1.07元(定增摊薄后对应0.92元),每10股派2.8元,符合预期;13Q1实现收入和净利润117.2亿元和4.87亿元,同比增长14.3%和18.6%,EPS0.27元,收入增速符合预期但利润不及预期。
毛利率提升暗示提价和产品结构提升效应显著。公司年初白奶提价保障毛利率略有提升,但Q1毛利率32.4%提升1.9个百分点的主要贡献应是产品结构改善,高毛利的金典奶和儿童奶等产品春节前后继续保持高增长。同时,如我们上篇报告提及,奶粉业务低端产品的淘汰和销量减少,高端金领冠的销量维持,公司4月初再对部分奶粉提价10%,应使奶粉全年毛利率结构有大幅提升。
毛利率提升腾出费用操作空间,无需担忧费用上升。Q1销售和管理费用率22.0%和5.2%,同比提高1.4和0.8个百分点,预计主要来自薪酬、折旧及广告的增加,广告费用基数低,奶粉业务Q1面临竞争加剧和人事调整的压力。我们认为公司计划不会改变,而毛利率提升腾出了费用操作空间,液奶和奶粉费用率或将小幅提升,但广告费用今年相对均衡,2013年奥运营销投入将减少,行业竞争格局大幅改善的基本面在持续,无需对费用上升担忧。
维持"强烈推荐-A"投资评级:略下调13-14年EPS至1.32、1.64元(原1.36,1.69元),我们认为应战略性看待伊利股份,公司在未来两年竞争优势明确,增长路径清晰,增长风险较小。我们维持目标估值定位2年,目标价34-42元,对应14年PE20.7-25.6倍,短期的调整甚至业绩释放不完全,都无碍基本面所对应的价值,建议股价调整时积极吸纳。
风险提示:奶粉恢复进度不及预期。
